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中报解读:业绩向好第三年低估值何时修新万博
 

  原标题:易大宗(1733.HK)中报解读:业绩向好第三年,低估值何时修复?

  8月23日晚间,易大宗公布了2018年中期业绩,上半年公司实现收入143.11亿港元,同比增长35.57%;毛利7.51亿;毛利率5.25%;溢利4.79亿港元,较去年持平;股东应占溢利4.70亿港元;每股收益0.152港元。

  易大宗是中国综合性大宗商品供应链服务商,主要从事煤炭、石油化工、有色金属、铁矿石等大宗商品的加工、买卖以及供应链物流服务。其中,低硫焦煤作为中国非常稀缺的资源,是公司最主要的产品。

  易大宗是最早大规模向中国输送蒙古焦煤的企业之一,亦是少数大举投资两个中蒙一级边境口岸的物流及运输基础设施并通过与第三方的安排而可使用中蒙边界两侧运输网络的公司之一。易大宗是中国最大的焦煤进口商,占总焦煤进口额的约30%

  除供应焦煤外,公司还通过包括物流园区、煤炭加工厂以及公路及铁路运输能力在内的综合平台为供货商及客户提供服务。

  自2016年重组之后的易大宗恢复盈利能力,今年已经是连续第三年维持强劲的财务表现了,因此这份中期业绩报告值得重点关注,我们发现主要有以下几大亮点。

  8月23日晚间,易大宗公布了2018年中期业绩,上半年公司实现收入143.11亿港元,同比增长35.57%。上半年,易大宗的供应链贸易业务板块贡献了大部份收益,为142.38亿港元,约占销售收益总额的99.49%。

  供应链贸易业务板块是通过向易大宗的客户提供供应链贸易服务(涵盖多类商品,包括煤炭产品、石化产品、铁矿石及有色金属等)而产生收入。截至2018年上半年,供应链贸易所得收益亦包括提供仓储及内部物流服务所带来的增值,尚未与供应链贸易的收益区分开来。

  2018年上半年收入取得35.57%的增长主要是得益于公司供应链贸易量的上涨,2018年上半年,供应链贸易量为1076万吨,较2017年上半年的增加28.55%。 其中煤炭供应链贸易量为911万吨。较2017年增加11.78%。

  上半年易大宗煤炭产品供应链贸易收益为119.17亿港元,占2018年上半年销售收益总额的约83.27%,其中煤炭品类中焦煤的供应链贸易金额达112.61亿,占比78.69%。焦煤毛利为6.31亿。

  易大宗的产品出现多元化的趋势,由煤炭产品扩大至多类产品,包括石化产品、铁矿石及有色金属等。

  2018年上半年易大宗来自石油化工、铁矿石、有色金属、物流服务等方面的收入占比均有所提升。2018年上半年,销售石化产品及铁矿石产生之销售收益分别占总销售收益的9.59%及5.54% ,而2017年上半年则分别占总收益的4.18%及0.49%。

  2018上半年,易大宗的五大客户销售收益占总销售额的38.46% ,2017上半年占49.98%。该等客户主要为中国大型国有钢铁集团,属行业龙头企业。

  易大宗的供应链物流板块主要为供应链贸易业务和第三方提供仓储及物流服务。2018年上半年,此板块产生收益6800万港元,较2017年上半年的3600万港元增加88.89% ,来自为第三方提供仓储及物流服务。

  多样化的产品线不仅可使易大宗更好的适应不同的市场状况,还可开拓新的市场,增加收入来源。

  也正是由于易大宗积极拓展其他非焦煤类大宗商品的产品线,现在正处于开拓业务的时点,为了打入市场,易大宗适当调低了利润目标,加之焦煤毛利略有下降,易大宗毛利率从2017年同期的9.54%下降至5.25%。

  根据公司披露的中报显示,截止2018年6月30日,易大宗的负债率由2017年同期的61.87%上升至65.53%,负债/EBITDA上升至6.11,公司的负债率由2017年年底的58.83%上升为65.53%。

  2018年上半年公司资产和负债上升主要原因均由于贸易量的增加导致的贸易及应收票据在银行做了有追索权贴现和质押贷款而致。

  这是因为,在贸易活动中,银行承兑汇票和信用证支付是常规支付模式,公司将该类票据到期前进行贴现和质押贷款,但根据现行会计准则,此类现金流被归属为融资性现金流,并且计为负债,故影响了公司在会计报表日的负债率以及现金流分析。

  为了更加直观的表达公司业务及资产情况,将此类影响剔除后分析如上,公司实际负债率仅为45.80%。整体负债水平健康,流动性良好。

  2018年上半年公司经营性支出总额为1.69亿港币,较2017年同期减少了57.86%。占营业收入百分比由2017年上半年的3.80%降至1.18%。

  2018年上半年,易大宗的分销费用和管理费用都出现了下降。分销费用由于年初中蒙口岸过关效率降低,蒙煤进口量减少,导致蒙煤销量减少,分销费用也相应减少。管理费用的减少是因为以前计提减值的应收款项本期收到客户回款而减值转回。

  经营现金流显示为负的主要原因是由于销售活动收到的应收票据用于有追索权的贴现和质押贷款增加的现金净额1645百万港元被列为融资活动所致。

  另外,公司投资活动所得现金流入为282百万港元,该流入由于作为银行授信抵押的受限制银行存款减少所致。融资活动的现金流入1351百万港元,该增长主要由于银行及其他贷款所得款项净额增加。其中于2018年上半年本集团融资活动银行借款收到的现金净额中1645百万元为应收票据有追索权贴现和应收票据质押贷款。

  需要注意的是,易大宗上半年实际的经营现金流并不是流出的,这是因为在贸易活动中,银行承兑汇票和信用证支付是常规支付模式,公司将该类票据到期前进行贴现和质押贷款,但根据现行会计准则,此类现金流被归属为融资性现金流,并且计为负债,故影响了公司在会计报表日的负债率以及现金流分析。

  为了更加直观的表达公司业务及资产情况,将此类影响和全额保证金质押贷款影响剔除后分析如下:

  易大宗主要从事大宗商品相关的供应链服务,其收益主要来源于煤炭产品的供应链贸易服务。易大宗所处的两个行业,供应链服务行业以及大宗商品市场都是处于上行通道之中。根据前瞻产业研究院分析,供应链市场预计将会从目前的1.8万亿美元成长至2023年的2.96万亿美元,年复合增长超过10%。

  大宗商品市场是易大宗的上游行业,近年来增长显著。从2016年上半年开始,新万博APP大宗商品指数一路上扬,其中能源类的价格上涨尤其明显。

  数据显示,我国对煤炭的需求非常大。虽然我国是煤炭生产国,但是煤炭的消费量一直大于产量,并且2016、2017年与往年相比,煤炭消费量和产量的差额在扩大,这意味着中国煤炭的进口需求在扩大。

  数据显示,今年中国累计进口焦煤3630万吨,其中今年7月份进口炼焦煤达744万吨。

  值得注意的是,今年3月份中国从蒙古进口的炼焦煤达226万吨,而当月总的进口数量为401万吨,这意味着今年三月份中国进口的炼焦煤中,超过一半来自蒙古。

  2018年国家对焦煤焦炭行业出了一系列的环保措施,限制了一部分不符合要求的产能,使得上半年焦炭、钢铁的价格增长。虽然环保措施会减少焦煤这种基础原料使用的量。但是,市场对非常稀缺的优质低硫焦煤品种是供不应求的。而该品种正是易大宗最重要的产品。易大宗所处的行业处于上升通道,市场需求旺盛,利好公司业务的发展。

  厦门国贸、建发股份、物产中大、厦门象屿、嘉友国际等均为大宗商品供应链相关企业,他们的PE普遍在6-20倍。易大宗现在的估值不到2倍,处于严重低估的状态。

  易大宗这类型的大宗商品供应链服务商在港股市场属于稀有品种,可类比的公司不多,但在A市场,可类比嘉友国际。

  嘉友国际主营业务包括跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储等跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务。目前嘉友国际的PE(TTM)是20.1,2018年上半年嘉友国际营收18.93亿人民币(易大宗143.51亿港元),净利润1.4亿人民币(易大宗4.7亿港元),目前总市值约46.8亿人民币(易大宗15.45港元)。从市场份额来说,易大宗是中国最大的焦煤进口商,嘉友国际远不及易大宗。嘉友国际的净利润大约是易大宗的三分之一,但市值却大约是易大宗的三倍,PE更是易大宗的近12倍!可见,港股投资者对大宗商品物流市场的认知尚未挖掘,易大宗的价值就被大大低估了。

  若与煤炭业上市公司比较,提取“煤炭与消费用燃料收入相邻”的相关公司,我们可发现,此类公司的PE值中位数大于7.5,与煤炭业的公司相比,易大宗目前也是大大的被低估了。

  从自身绝对估值来看,易大宗已连续两年保持在2倍PE的水平附近的绝对低位水平。新万博APP

  2018年中报,易大宗的净资产收益率为16.6%,远远大于同行,体现易大宗经营绩效好于同行,盈利能力佳。

  2018年8月24日,易大宗在香港交易所回购90万股股票,耗资44.63万港币。易大宗表示,将会注销根据购回授权已购回的股份。此次回购数量并不算多,但这已经不是易大宗首次回购股票了。

  去年下半年,易大宗累计回购了合共3542.4万股股份,占已发行股本的1.122%,并于2018年1月进行了注销。从公司回购股票,显示出易大宗对于自家股票的信心。

  易大宗2016年全年营收135.02亿港元;2017年全年营收208.78亿港元。2018年上半年营收143.11亿港元,同比增长35.57%。今年已经是易大宗重组之后第三年保持业绩的增长了。连续三年延续增长的态势体现重组之后的易大宗经营情况良好、盈利能力稳定。

  目前易大宗的PE为1.7,估值低于大宗商品供应链的相关企业,低于与收入相当的煤炭业相关公司。与自身历史PE水平比较,目前也是处于绝对低位。另外,易大宗的ROE高达16.6%,处于较高的水平,而PB低于1,处于破净状态。公司已经从重组中走出来,稳扎稳打、业绩稳定,投资者也应跟上公司脚步,切莫错过一个绩优股。返回搜狐,查看更多